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证券日报:零售金融发展步入快车道 理财业务转型面临考验


    ——上市股份制商业银行2018年上半年经营业绩分析
    2018年上半年,我国9家上市股份制商业银行表现出的特点包括:规模增速放缓,信贷占比提升;存款增速放缓,负债压力犹在;息差利差修复,非利息收入占比提升;资产质量保持稳定,拨备覆盖率提高,成本收入比继续上升。下半年,股份制商业银行应关注三个方面问题。
    规模增速放缓
    信贷占比提升
    2018年上半年,上市股份制银行信贷资产占比提升,但增速放缓。9家股份制银行总资产为42.91万亿元,同比增速为4.86%,较上年同期下降4.34%。其中,贷款总额为22.75万亿元,占总资产53%,较上年同期提高4%。除兴业银行和浙商银行外,其他7家上市股份制银行贷款总额占总资产比重均超过50%。2017年以来,受去通道、去杠杆等影响,股份制银行加快对同业资产、应收账款类投资等非信贷类资产压缩,信贷资产占比有所提升。
    从增速上看,上半年9家股份制银行贷款增速放缓至13.4%,较上年同期下降3.9%。除浙商银行和华夏银行外,其余7家上市股份制商业银行贷款同比增速均有不同程度下降。为满足监管要求,股份制商业银行压缩了部分表内资金投资表外理财、地方政府融资平台和房地产融资等业务,导致委托贷款和信托贷款的规模有所减少。
    存款增速放缓
    负债压力犹在
    上半年,9家股份制银行存款总额为24.2万亿元,同比增速为4.5%,较上年同期增速下降2.7%;存款占负债比重为60.7%,较上年同期微幅提高0.1%。除浙商银行外,上市股份制银行存款同比增速均为个位数,兴业银行、浙商银行、招商银行和浦发银行存款增速较上年同期分别下降18.4%、11.8%、9.4%和6.1%。
    存款增长乏力给上市股份制银行的负债端带来压力。
    非利息收入占比提升
    息差利差回升
    上半年,9家股份制银行营业收入共计5992亿元,同比增速为6.4%。华夏银行和浦发银行营业收入较上年同期分别减少1.4%和1.3%。光大银行和招商银行营业收入同比增速为最高,分别达12.7%和12%。
    从结构上看,上半年9家股份制银行利息净收入较上年同期减少0.7%,非利息收入占比较上年同期提高4.23%至38.86%。其中,民生银行和光大银行的非利息收入占比较上年同期增加幅度最大,分别上升13.37%和13.23%。这主要得益于新金融工具会计准则施行后,原在“利息收入”中核算的货币基金、债券基金等业务收入,以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产持有期间形成的收益调整至其他收入中的“投资收益”中。
    上半年,9家股份制银行平均净息差为1.92%,较上年同期提高0.03%;平均净利差为1.72%,较上年同期提高0.03%。这受益于部分上市股份制商业银行上半年业务结构调整。尽管2018年以来,部分股份制商业银行上调大额存单利率、推出结构性存款,负债成本有所提高。但同时,银行压缩部分收益率较低的贷款业务(如个人住房贷款业务),转而发展收益率相对较高的信贷业务(如信用卡、个人消费贷款、小微贷款等)和投资业务。贷款平均收益率、投资平均收益率均有所提高,生息资产收益率的增长幅度高于付息负债成本率的增长幅度,净息差、净利差有所回升。
    资产质量保持稳定
    拨备覆盖率提高
    上半年,9家股份制银行不良贷款反弹势头有所减弱,资产质量出现企稳迹象。9家股份制银行不良贷款率下降0.05%至1.63%;不良贷款余额为3815.8亿元,较上年同期增长10.4%,增幅较上年同期减少15.6%。9家股份制银行关注类贷款为6260.4亿元,较上年增加2.1%;关注类贷款占比下降0.35%至2.8%。上半年,上市股份制银行加大不良贷款拨备计提力度。风险抵御能力有所增强,9家股份制银行不良贷款拨备覆盖率为197.11%,较上年同期增加16.22%。
    成本收入比继续上升
    上半年,9家股份制银行成本收入比为27.54%,较上年上升0.53%。这主要源于上市股份制商业银行管理费用增长较快。以A股上市股份制商业银行为例,2018年上半年8家A股上市股份制商业银行管理费用为1544.8亿元,较上年同期增长9.5%。其中,平安银行、招商银行和光大银行的管理费用同比增速较高,分别为26.8%、15.8%和12%。
    下半年股份制商业银行应关注三个问题
    下半年,全球经济或将步入复苏通道,国内经济有望保持平稳,在“稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期”政策目标之下,防范和化解金融风险与服务实体经济相结合成为银行业的重点工作,上市股份制银行经营管理应关注三个方面问题:
    一是零售业务发展加快,负债能力为转型成败关键。上半年,7家上市股份制商业银行(不含华夏银行和浙商银行,下同)零售业务收入总计2220.7亿元,较上年同期增长17.2%。其中平安银行零售营业收入同比增幅最高,为34.67%。下半年,零售业务仍然将作为股份制商业银行营业收入增长的引擎,2018年末,上市股份制商业银行零售业务营业收入同比增速将保持在15%以上。上半年,9家股份制银行平均付息负债成本率较上年同期提高0.32%至2.74%,一些上市股份制商业银行倾向于布局消费金融、小微金融等收益率较高的零售业务,在一定程度上提高生息资产收益率,但边际效益将逐渐递减。下半年,获取低成本负债能力成为股份制银行零售业务发展的关键因素。
    二是理财业务转型面临较大考验。上半年,7家上市股份制商业银行理财产品余额为9.4万亿元,较上年同比小幅增长0.3%,增幅较上年同期下降5.7%。此前理财业务发展迅猛的股份制银行如招商银行、光大银行、浦发银行,理财产品余额较上年同期分别减少15.5%、22.7%和3.1%。同时,理财手续费收入大幅下降,如平安银行理财手续费收入同比下降75%,华夏银行理财手续费及佣金收入同比下降58%。随着资管新规落地施行,股份制银行原有的资管业务模式面临重大调整,短期内对理财业务的转型发展和收入增长带来较大挑战。预计2018年底,上市股份制银行理财产品余额同比增速放缓至1%以内,部分股份制银行理财产品余额继续下降,理财手续费收入平均同比下降50%左右。
    三是资本压力大,应重视核心资本补充。上半年,9家股份制银行平均资本充足率为12.48%,较上年同期提高0.25%。核心一级资本充足率为9%,较上年同期微幅增加0.02%,与2017年上半年基本持平。2018年下半年,银行存续在表外的非标投资还将持续“回表”,高风险权重的信贷资产对资本的消耗加大,核心资本补充压力不容忽视。预计下半年,随着盈利能力的修复,以及运用多种渠道补充资本的优势,上市股份制商业银行核心一级资本充足率的平均值可能将维持在9%以上,平均资本充足率有望超越12.5%。

华金证券:汽车行业第3周周报:行业销量增速放缓 新能源和智能汽车进入快速发展期


    本周核心观点:I.据中汽协数据,2017年国内汽车产销2901.5万辆和2887.9万辆,同比分别增长3.2%和3.0%,增速较2016年大幅放缓。其中乘用车产销2480.7万辆和2471.8万辆,同比分别增长1.6%和1.4%,增速低于汽车整体产销增速。在行业整体增速趋缓的大背景下,上汽、吉利、广汽等自主品牌全年产销量仍维持高增长势头,其他自主品牌车企增速有所放缓甚至出现不同程度的负增长,市场份向产品更具竞争力的龙头企业(上汽、吉利、广汽等)集中的趋势较为明显,产业链上的整车及零部件企业将充分受益。我们重点推荐受益于自主龙头崛起的上汽集团、华域汽车、保隆科技、宁波高发、拓普集团、星宇股份、精锻科技,建议重点关注吉利汽车(H股)、广汽集团(H股)。II.据中汽协数据,2017年新能源汽车产销79.4万辆和77.7万辆,同比分别增长53.8%和53.3%,继续高增长;其中纯电动汽车产销量同比增长81.7%和82.1%,发展势头强劲。我们重点推荐受益于新能源汽车销量高增长的产业链标的宇通客车、均胜电子、方正电机、科达利、科泰电源;建议重点关注整车和三电产业链标的比亚迪、华友钴业、寒锐钴业、科恒股份、国轩高科、英搏尔等。
    上周行情回顾上周上证综指、深证成指、沪深300涨跌幅分别为1.10%、1.05%、2.08%,呈普涨态势。其中汽车板块上涨0.74%,各子板块间分化较大,其中乘用车板块上涨最大,涨幅为3.72%,汽车服务板块下跌最大,跌幅为1.18%。
    重要新闻分析:国际消费类电子产品展CES2018于1月9日-12日在美国拉斯维加斯拉召开,自动驾驶成了本次盛会最受瞩目主题之一,多家企业展出了智能汽车产品,如百度发布阿波罗2.0版本、英伟达发布新一代自动驾驶芯片DRIVEXavier、丰田发布基于城市全自动驾驶的电商平台E-Palette、博世提出新的互联交通解决理念和解决方案等。【CES是全球最大的消费领域新技术盛宴,自动驾驶汽车成为展览的聚焦点,多款自动驾驶汽车已从概念阶段走向量产阶段。结合我国近期发布的《智能汽车创新发展战略》,2018年开始智能驾驶产业链有望加速发展。】
    重点公司动态:④吉利汽车:公司2017年12月汽车销量153,625辆,同比增长42%:2017年全年汽车销量124.71万辆,同比增长63%,超越110万辆的销量目标。吉利汽车将2018年销量目标定为158万辆,较2017年增长27%。②中国重汽:公司2017年12月重卡销量9,320辆,全年累计销量134,731辆,同比增长67.96%;2017年12月重卡产量7,017辆,全年累计产量125,017辆,同比增长58.92%。
    新车上市统计:上汽大众2018款途观L、2018款宝马X5/X6等新车本周上市。
    风险提示:汽车销量增速放缓超预期;新能源汽车补贴退坡超预期。

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证券日报:次新股上演结构性行情 9只涨停股PK18只破发股藏玄机


    昨日,在大盘宽幅震荡中,上证指数小幅上涨0.18%,报收2725.84点,深证成指和创业板指盘中创出4年新低。在A股市场继续分化中,次新股板块涨幅达1.29%,成为市场一抹亮色,却也呈现出冰火两重天的结构性行情。
    《证券日报》市场研究中心根据同花顺数据统计发现,在上市不足一年的173只次新股中,昨日有129只次新股实现上涨。其中,华信新材、宇环数控、顶固集创、京华激光、南京聚隆、锋龙股份、汇得科技、国立科技和兴瑞科技等9只次新股均收于涨停,且累计资金净流入达1.76亿元。
    与次新股涨停潮形成鲜明对比的是,剔除停牌的个股之外,昨日,还有40只次新股出现下跌。其中,宏川智慧、上海雅仕、金奥博、润都股份、润禾材料和阿科力等个股昨日跌幅均超3%。
    对此,业内人士表示,次新股的活跃表明资金短线做多意愿较强,在新股发行速度没有明显提高之际,次新股短线仍是资金“潜伏”的重要标的,但是次新股难以维持集体上涨状态,更多的是结构性行情,在三季报业绩披露之际,可密切关注绩优公司的投资价值。
    从次新股相对发行价的表现来看,这些个股也同样走出了两极分化的行情。
    在173只次新股中,截至昨日收盘,共81只次新股相对发行价涨幅均超1倍,占比近五成。贵州燃气相对发行价涨幅达1118.8%,另外,中石科技(781.7%)、药石科技(655.7%)和华森制药(476.8%)等个股相对发行价涨幅均超4倍。
    在部分次新股表现出色的同时,还有一些次新股陷入了破发窘境。
    在173只次新股中,截至昨日,处于破发状态的个股有18只,占比10.4%,其中7只为2018年新上市的个股。其中,恒林股份(-39.75%)、今创集团(-30.8%)、振江股份(-30.5%)、财通证券(-24.2%)、精研科技(-22.5%)和山东出版(-22.4%)等个股相对发行价跌幅均超20%。
    值得关注的是,本周一,明星次新股工业富联在上市四个月后首现破发。工业富联在上市后第4个交易日股价达到最高点26.36元,随后便开始了漫漫下跌之路,截至昨日收盘,较发行价下跌了0.436%,较最高点时几近腰斩。
    在次新股上演冰火两重天的分化中,分析人士表示,次新股具有高弹性等特点,实际操作中资金应更青睐业绩超预期具有估值优势的优质次新股。
    从业绩方面来看,上述173只次新股中,已有49家公司发布三季报业绩预告,38家公司业绩预喜,占比近八成。
    业绩的差异无疑会影响股价的变化。目前,整个市场出现两极分化的现象,次新股的分化也属正常。分析人士表示,近日一些次新股出现大涨的走势,一方面是超跌反弹的需求,另一方面,与很多深套的个股相比,次新股仍是不错的选择。
    总之,业内人士普遍认为,次新股的反弹上涨无疑为市场透露出积极信号,说明大盘正在逐步企稳,后期有望出现延续反弹格局。
    昨日涨停的次新股
    证券代码    证券名称    收盘价(元)    涨跌幅(%)    相对发行价涨跌幅(%)    DDE大单净额(万元)
    300717      华信新材    17.88           10.03          102.30                   757.35
    002903      宇环数控    23.61           10.02          179.46                   3391.72
    300749      顶固集创    31.19           10.02          155.24                   492.38
    603607      京华激光    18.91           10.01          67.54                    2025.39
    300644      南京聚隆    40.90           10.01          128.51                   654.94
    002931      锋龙股份    46.99           10.00          280.18                   995.28
    603192      汇得科技    42.50           9.99           116.84                   7694.18
    300716      国立科技    13.00           9.98           61.86                    1109.92
    002937      兴瑞科技    23.03           9.98           131.69                   328.35

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东吴证券:贝因美(002570)17年奶粉行业拐点确立 贝因美有望受益


    奶粉行业:我们认为2017年将是婴幼儿奶粉行业拐点之年。1) 供给端:2015年奶粉市场规模1151亿(出厂含税口径估计约600亿),预计换证腾出100~200亿(20%)的市场份额,主要集中在三线城市以下的母婴渠道。2)需求端:国家卫计委数据估计2016年新生儿数量约1750万人,预计2017年新生儿增长率在5~10%。根据婴幼儿孕育周期推算,奶粉需求潮预计出现在17年2~4季度,奶粉消费的主力是1~3岁的三段奶粉(需求量占比约65%),我们预计2017年奶粉行业整体销售额增速可提升约5%,2018年增速有望达到8%。3)换证带来国产奶粉发展良机:①注册制实施将淘汰70%的奶粉品牌,2018年1月1日后最多500~600个奶粉品牌配方系列(176*3=528个)。②注册制提高奶粉企业准入门槛,渠道经销商及母婴店出于风险考虑,目前进货主要选择国内外大牌奶粉(大概率会出现在第一批注册制名单),贴牌和杂牌逐渐退出,腾出的20%市场空间大概率被国产大牌伊利、贝因美等抢占。
    行业拐点背景下,贝因美2017 年有望受益。1)1-3Q16 公司收入为18.3 亿元,同比-30.8%,受公司转型期调整+假冒奶粉事件+奶粉换证前中小企业低价抛货影响,估计2016 年整体收入延续下滑。2)1-3Q16 公司毛利率58.6%,同比提升4.6pct。我们认为原因一是由于成本下降,二是产品结构升级,高端产品金装爱+等销售占比提升,拉动整体毛利率提高。1-3Q16 公司期间费用率89.1%,同比+22.7pct,主要受行业竞争加剧影响,销售费用率达到73.3%,同比提升34.2pct。由于收入下滑严重,但是费用相对刚性,前三季度净利润亏损4.1 亿。预计2017 年公司业绩有望跟随行业拐点转好。
    海外并购+员工持股激励,17 年贝因美业绩存在改善的可能性。1)加速全球婴童食品资源整合,延伸公司产业价值链。贝因美8201万澳元收购恒天然达润工厂(Darnum)51%的权益,恒天然18元入股贝因美,收购价高于现价,锁定期3年。2)员工持股激励,业绩驱动力充足。第一期公司员工持股合计779万股,占总股本0.76%,成交均价约11.54元/股,目前已解锁。
    盈利预测与投资建议:我们看好奶粉换证带来100~200亿市场空间,贝因美成长潜力较大,海外并购+员工持股激励,17年业绩存在改善的可能性。1)收入端:受奶粉行业整体行情影响,预计16年公司可实现收入约32亿,同比-30%。2017年公司业绩跟随行业拐点释放增长动力,预计实现收入38亿。18年行业格局继续改善,公司收入预计48亿。2)利润端:17年行业恶性竞争趋缓,公司费用率有望改善,预计2017~2018年净利润1.1、2.4亿元。预计公司2016~2018年EPS分别为-0.24元、0.11元、0.24元,"增持"评级。
    风险提示:食品安全风险,行业竞争加剧。

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中国证券报:周跌8.43% 次新股指数创逾半年新低


  近期沪深两市步入震荡调整,市场人气涣散热点散乱。作为市场人气风向标的次新股也遭遇重挫,上周指数加速震荡走低,周跌幅达8.43%,并刷新了2016年6月20日以来的新低。
  板块内78只成分股中,只有乐心医疗、纳尔股份、亚太国际和能科股份上周实现上涨,周内涨幅分别为11.06%、9.97%、8.49%和4.41%。其余下跌的74只成分股中,除了神力股份外,其余股票跌幅都在1%以上,其中陇神戎发、联得装备、博创科技、路畅科技、星辰科技、网达软件、丝路视觉、湘油泵等38只成分股上周累计跌幅都在10%以上,另有24只股票跌幅在5%以上。
  随着新股发行的提速,新股上市之后"一字板"的数量迅速减少,这一方面是由于市场本身风险偏好和人气出现回落,次新股也因此"遭殃",另一方面也是由于新股发行提速造成次新股的稀缺性明显回落。考虑到今年春节较早,而当前市场缺乏增量资金的情况下,难以出现像样趋势性行情,市场人气及次新股炒作热情难以迅速回升,次新股指数因而也难以快速企稳回升。

证券时报网:雪人股份(002639):第一期员工持股计划出售完毕




    雪人股份(002639)9月25日晚间公告,公司第一期员工持股计划"兴证资管鑫众24号集合资产管理计划"所持公司股票已全部出售完毕,总计卖出股票805.43万股,后续将进行财产清算和分配工作。

中泰证券:钢铁行业:2017年报&2018Q1季报总结 行业盈利重回历史峰值区域


    2017年&2018年Q1钢企业绩大幅增长:2017年申万钢铁行业31家上市企业经营业绩普遍实现大幅飙升,全行业净利润呈现前低后高走势,全年同比增速高达575%。而2018年Q1业绩虽然环比去年Q4出现一定程度下滑,全行业平均回落约20%。但仍处于较高区间,与2017年三季度大致相当;
    资产负债率快速下滑、现金流状况继续改善:2017年钢企资产负债率持续走低,板块内31家上市钢企平均资产负债率为55.97%,低于2016年同期的63.28%,去杠杆成效十分显著。而到了2018年一季度,行业整体资产负债率进一步降低,目前已经降至55.86%,显著低于2017年一季度的61.78%。另一方面,上市钢企的现金流状况也不断好转。2017年行业经营性现金净额合计同比增长36.74%,达到了自2013年以来的最高值,行业的复苏为企业现金流状况的改善奠定了基础,并进一步增强了企业的偿债能力;
    行业供给端延续健康态势:虽然行业盈利大幅增长,但2017年钢铁资本开支维持低位,供给端依然健康。一方面,在经历2016年的触底回升之后,目前存货总体水平增长仍不明显,当前原材料与产成品存货环比2016年同比增长仅为-5.94%与5.71%。另一方面,行业产能端依然受到压制,截至2018年Q1行业在建工程规模为851亿元,同比大幅下降26.98%。在产能无法扩充之际,钢企只能通过增加铁矿石入炉品位、以及提高废钢配比等方式尽量提升自身供给能力;
    板块内企业盈利呈现分化:(1)特钢企业业绩回升速度偏慢:我们统计的6家特钢企业2017年净利润平均增幅为177%,2018年一季度增幅250%,远低于普钢企业业绩表现。(2)钢贸企业业绩改善相较一般:2017年主要钢贸商业绩同比增速仅为10.99%,远低于行业平均水准。2018年一季度业绩增速快速提升至141%,但这更多是低基数导致的数据扰动作用,真实盈利能力仍然相对较弱。(3)长材企业盈利能力显著好于板材企业:2017年打击地条钢对建筑类钢材的盈利起到了推波助澜的作用,具体到上市公司,以长材为主的钢企吨钢盈利明显好于板材企业。长材类公司平均吨钢净利为439元,板材类企业平均吨钢净利为249元,盈利差距较为明显;
    投资建议-稳内需政策下板块具备修复性机会:近期政治局会议表达政策微调符合我们之前的判断,即在贸易战外部压力下,政策重新转向稳定内需。后期需求变化将由此前回落重回偏平走势。具体来看预计今年地产投资将超出市场预期,对冲财政收缩导致的整体基建下滑影响。不同于2009年刺激周期下,工业企业资产负债表重新扩张。本轮2015年年底开始的刺激周期,工业企业并没有重新增加资本开支,大部分制造业供给端依然健康,需求走平后企业利润仍将维持之前较高水平。但就钢铁行业而言,此前叠加供给侧改革导致的超高利润刺激部分类似电弧炉产能扩充,这一点实际影响还需观察。短期钢铁库存去化顺利,旺季特征明显,钢价连续回升,企业利润进一步修复。在宏观政策调整后,预计钢铁板块将出现回升,推荐标的如宝钢股份、华菱钢铁、方大特钢、太钢不锈、新钢股份、中国东方集团、三钢闽光、韶钢松山、南钢股份、马钢股份等;
    风险提示:宏观经济大幅下滑导致行业需求承压;政策持续收紧风险。

全景网:金达威(002626):中牧股份拟增持公司不超5%股份




    全景网8月14日讯金达威(002626)8月14日晚间公告,中牧股份计划自8月13日起12个月内增持公司股份,增持数量不超过总股本的5%。目前,中牧股份持有公司21.52%股权。

东吴证券:轻工制造行业跟踪周报:业绩为王 回调中择机加配优质龙头


    造纸板块:坚定看好废纸系龙头的业绩弹性。我们认为近期降准或利好于有业绩支撑但资产偏重的周期龙头估值修复。而后续随着废纸系包装纸旺季到来、纸浆系供需格局优化,当前时点我们对包装纸和文化纸原纸价格的后期走势态度乐观。敏感性测试显示原料红利对废纸系龙头的护航能力显著,持续看好拥有较高外废配额的龙头纸企玖龙纸业、理文造纸、山鹰纸业中期业绩兑现。市场对于废纸系龙头成本红利的可持续性较为担忧,我们认为废纸系龙龙头成本红利逻辑不改,看好原料获取的可持续性,持续看好龙头纸企通过自身阿尔法持续获得成本优势。纸浆系方面,持续推荐具有较高的纸浆配套生产能力、在浆价高位的基础上充分受益于自给浆成本红利的龙头晨鸣纸业、太阳纸业。受到当前受到融资收紧及去杠杆大环境影响,部分处于高速扩张期的龙头纸企估值受到明显压制,在流动性利空释放、中期业绩兑现的同时值得重点关注。其中,山鹰纸业近期连续公告股东增持及员工持股计划,值得重点关注。
    家居板块:四大维度布局看龙头成长新动力。我们判断随着家居行业发展迈入新的成长阶段,在后期多品类品牌、整装业务、新零售、营销策略的布局将推动细分赛道的龙头持续获得新的成长动力,从而长期获得穿越周期的发展。我们认为大家居拓展的核心卡位在于前期拥有的渠道以及品牌建设的能力,欧派家居得以依靠于龙头自身较强的品牌地位获得较好的厨衣客流转化能力,从而获得新的成长空间,推荐长期关注。随着产业链整合持续前探,龙头纷纷试水整装。我们认为向前端延伸的核心竞争力来源于供应链整合和信息化建设能力,持续观察欧派家居、尚品宅配的整装动态。新零售的核心考验的是企业多渠道客户的引流及转化能力,推荐关住行业开始新零售布局的龙头尚品宅配、曲美家居。从营销策略来看,其核心在于后端生产制造实力及多年积累的高品质渠道,推荐实力选手索菲亚。
    包装及其他:盈利边际修复,持续关注优势白马。下半年伴随上游纸价企稳甚至回调、下游需求步入旺季,包装龙头的盈利受损或边际向好,部分经营优秀的包装龙头业绩表现将触底向上,其中重点推荐具有行业整合动力的细分赛道龙头裕同科技(消费类电子包装龙头)、合兴包装(箱板包装龙头)、劲嘉股份(利好于烟标和酒包的消费升级)。此外,我们长期看好正式从文具龙头向文创龙头迈进的龙头晨光文具,产品品质领先、持续成长可期的中顺洁柔,拓展智能家居打开空间的晾晒龙头好太太,消费升级背景下首选的人体工学龙头乐歌股份。
    风险提示:纸价涨幅低于预期,地产调控超预期,环保不及预期。

天风证券:潮宏基(002345)发股收购思妍丽 加持美容服务 完善时尚生活品牌布局!


    发股再收思妍丽74%股权,公司实控人不变。公司拟以发行股份的方式购买潮尚精创、中兵金正、复轩时尚、周德奋、横琴翰飞、渣打直投、渣打毛里求斯合计持有的思妍丽74%股分;本次拟发行数量1.32亿股,发行价格为9.83元,交易对价12.95亿元;思妍丽整体评估值17.6亿,业绩承诺为2018-2021年扣非归母净利分别不低于1、1.2、1.4、1.6亿元,业绩承诺期累积净利润不低于5.2亿元,对应2018年承诺业绩PE为17.6x。2017年1月,公司已持有思妍丽26%股权,交易完成后,公司将持有其100%股权。上市公司实际控制人廖木枝及其一致行动人合计持股26.95%,实控人未发生变化。股票将于4月16日开市起复牌。
    思妍丽:高端医美品牌资质完善,门店布局广泛。思妍丽定位于高端美容品牌,公司旗下子公司营业牌照涵盖:生活美容服务、化妆品商品类、医疗美容类、医疗投资管理类等。共有6家门店具备医疗机构执业许可证,其中5家涵盖医疗美容科。截至18年1月31日,公司在全国43个城市地标性商业中心、购物中心拥有超过百家门店和超10万名高端会员:其中136家“思妍丽”品牌生活美容门店(直营93+加盟43);4家“Bioyaya”品牌医疗美容诊所(直营);2家“生脉源”中医养生门店(直营);99家直营门店共分布在上海、北京、武汉等18个主要一二线城市。2016、2017年思妍丽实现营业收入分别为6.91亿、6.80亿,其中直营店收入占比分别为86.94%、86.48%,加盟店收入占比为4.78%、4.65%,两种收入模式合计占总收入比分别为91.72%、91.12%;2016、2017年实现归母净利分别为6751万、7684万,销售毛利率分别为32.80%、29.94%,净利润率分别为9.77%、11.31%。2017年收入略有下滑,或与门店数量减少有关。
    维持盈利预测,给予买入评级。结合此前公布的2017年业绩快报,若暂不考虑收购影响,预计公司17-19年利润分别为2.9/3.4/3.8亿元,当前股价对应PE分别为34x、29x、26x;若考虑本次收购后公司股本增厚1.32亿股的影响,假设交易与年底完成,2019年起并表,参考业绩承诺,预计公司2019年净利润为4.8亿,当前股价对应PE为23x。给予买入评级。
    风险提示:公司行业竞争加剧,公司外延布局不达预期。公司重组尚处于预案阶段,存在较大不确定性。

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